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資金面寬裕環境下債市收益新華都實業集團率普遍下行——2022年4月債券市場利率分析及展望

飛樂股份 000797股票 05月13日19:18 601058股票關注 摘要: 2022年4月,疫情因素導致流動性向實體傳導偏慢,疊加降準影響,市場資金面較為充裕,資金利率均值大…

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摘要:

2022年4月,疫情因素導致流動性向實體傳導偏慢,疊加降準影響,市場資金面較為充裕,資金利率均值大幅下降,DR007與R007均值明顯低于7天期OMO利率;債券市場收益率整體呈下行態勢,其中短期券種收益率下降幅大于中長期券種、信用債到期收益率下降幅度大于利率債。展望后期,應對疫情沖擊的各類“穩增長”政策將不斷推出,但全面降準、降息的可能性預計不會很大;同時,受寬信用環境帶來的資金需求增加、物價上升壓力以及美聯儲持續加息等因素的影響,債券市場到期收益率普遍下行的可能性較低;企業融資環境將隨新政策的推出而得到改善,短期限信用債到期收益率下行可能300234開爾新材較大。

一、資金利率顯著下行

2022年4月,央行股票600688公開市場通過逆回購方式回籠了6400億元資金,并進行全面降準釋放了約5300億元長期資金。在疫情因素導致流動性向實體傳導偏慢以及降準釋放資金的“變相降息”作用影響下,本月資金利率除月末外呈下行走勢,月度均值較上月大幅下降,4月R007均值較上月下降34.88BP至1.9458%;DR007均值為1.8190%,較上月下降27.59BP,均明顯低于2.10%的7天期公開市場逆回購操作利率(OMO利率)。

二、債券市場發行利率下降

2022年4月,受市場流動性寬裕及資金利率下行影響,債券市場各券種發行利率以下降為主。

利率債方面,國債的加權平均發行利率下降4.33BP至2.3492%,政策性銀行債的加權平均發行利率下降12.14BP至2.5289%,地方政府債的加權平均發行利率下降18.48BP至2.9542%。

同業存單方面,1月期、3月期及6月期同業存單的加權平均利率分別較上月下降26.14BP、17.19BP和12.18BP至2.1430%、2.2362%和2.4310%。

600857股票信用債方面,除5年期AAA級中期票據加權平均發行利率由于樣本原因較上月上升了1.00BP外,270天、1年期主體級別為AAA級短期融資券、3年期AAA級中期票據、5年期AAA級公司債和7年期AAA級企業債的加權平均發行利率分別較上月下降了5.28BP、13.85BP、20.57BP、15.47BP和37.89BP。

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三、債券市場到期收益率走勢略有分化

從走勢來看,4月債券市場各主要券種到期收益率在月初出現下降后走勢略有分化,10年期國債與1年期國債收益率分別于4月中旬和月末時出現上升而其余券種則延續了震蕩下行的走勢。月末與月初相比,10年期國債到北大醫藥期收益率上升了5.08BP,而1年期國債、1年期、3年期、5年期AAA級中短期票據,5年期AAA級企業債以及7年期AAA級城投債的到期收益率則分別下降了9.797BP、21.01BP、10.42BP、9.50BP、12.20BP和12.44BP。均值方面,1年期和10年期國債,1年期、3年期、5年期AAA級中短期票據,5年期AAA級企業債以及7年期AAA級城投債的到期收益率當月均值環比分別下降了9.55BP、0.88BP、15.90BP、10.20BP、11.53BP、11.96BP和11.71BP。

從4月債券市場到期收益率走勢來看,一方面短期限券種的到期收益率下行幅度大于中長期限的券種,另一方面信用債的到期收益率下行幅度大于利率債。出現這種走勢的原因有以下幾點,一是4月整體資金面較為充裕且市場資金成本較低,到期收益率具備下行的動力,但由于央行此次降準力度低于市場預期以及市場對未來“寬信用”的擔憂,長期限券種的收益率下行幅度受到了限制;第二則是在“穩增長”的目標下,對金融支持實體企業的各項政策紛紛出臺,企業融資環境將得到改善,利率債對信用債的風險溢價或將縮窄,進而信用債到期收益率下降更大。

經濟運行方面,4月疫情的影響較3月更加顯著,我國景氣度下行幅度較大,當月我國制造業PMI較上月下降2.1個百分點至47.4%,為2020年2月第一輪疫情低點后的最低值;非制造業PMI和綜合PMI分別為41.9%和42.7%,分別較上月上海新陽300236大幅下降了6.5和6.1個百分點,非制造業受疫情影響程度更大。從其他高頻數據來看,4月乘聯會數據顯示乘用車市場零售105.2萬輛,同比下降35%,而汽車工業協會對整體新車銷量的預計為同比下降48.1%,作為消費重要組成部分的汽車消費在疫情影響下近乎腰斬,整體消費預計也將出現顯著下行;出口方面,雖然我國出口仍然保持了正增長,4月出口同比增長1.9%,但受上?!胺饪亍贝胧┑挠绊?,港口運行出現一定障礙,較上月顯著下降了11個百分點。

物價方面,4月我國CPI同比上漲2.1%,漲幅較上月增加了0.6個百分點。具體來看,食品方面,鮮菜、鮮果等食品價格受疫情期間物流成本增加影響漲幅較為明顯,豬肉價格降幅也較上月明顯收窄;非食品方面,汽油、柴油等能源類商品價格漲幅繼續保持高位。PPI方面,國際大宗商品價格繼續保持高位,長春財務公司PPI增速繼續保持較高水平,同比上漲8.0%,但在保供穩價政策實施下,漲幅較上月回落0.3個百分點。而隨著上游原材料漲價向下游的傳導以及豬肉價格的回升,短期內物價繼續上升壓力仍存。

四、總結及展望

2022年4月,央行的降準降低了銀行的資金成本,同時疫情防控狀態下資金傳導受到一定阻礙,市場資金利率大幅下降,DR007及R007均值明顯低于7天期OMO利率附近;4月市場資金面較為充裕,債券市場發行成本普遍下降,債券市場收益率整體呈下行態勢。但受央行降準力度未達預期、市場對“寬信用”的擔憂等影響下,長期券種收益率下降幅度低于短期券種,利率債對信用債的風險溢價有所縮窄,信用債到期收益率下降幅度大于利率債。

展望后期,疫情對經濟的沖擊在4月表現較為大東教育網顯著,未來“穩增長”政策將陸續推出;從央行4月15日降準的力度來看,未來繼續全面降準、降息的概率較低,更多地將通過定向支持實體企業,降低實體企業融資成本的方式來進行。同時,考慮到當前全球地緣政治局勢緊張造成的輸入性通脹和國內物價上升的壓力并存;美聯儲持續加息后的中美國債收益率持續倒掛,使得我國面臨資本流動和匯率的壓力;在“寬信用”政策預期下未來資金需求將出現一定上升,在上述因素的共同影響下,債券市場到期收益率繼續普遍下行的可能性相對較低。而得益于融資政策的推出,企業融資環境將得到改善,部分短期限信用債券種到期收益率則仍有一定下行的可能。

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