600505證券行業一季度業績承壓，自營投資業務收入下滑是主要原因。一季度41 家上市券商合計實現營業收入962.68 億元，同比下降29.88%；合計實現歸母凈利潤 229.21 億元，同比下降45.99%，行業整體ROE(年化)由0022082021 年的9.61%下降至4.38%。我們認海順新材為，2022 年一季度業績下降主要有以下原因：(1)2021 年一季度業績開門紅的高基數影響；(2)2022年以來受美聯儲加息、地緣政治、新冠疫情等影響，A 股市場走勢低迷，券商自營業務受到較大打擊，同比降低105%；(3)傭金率持續下行，以及今年以來基金發行遇冷導致代銷金融產品收入下降，券商經紀、資管業務承壓。
估值已跌至底部，看好版塊估值反彈空間。目前所有券商個股的PB 估值位于50%的歷史分位以下，年初以來96%的券商股跌幅超過10%，“破凈”券商惠發食品股已增至17 只，“破發”股超過5 成。我們認為，目前002302證券版塊估值已經跌至底部，雖然行業整體一季度業績不及預期，但估值與盈利水平之間仍存在明顯錯配，板塊估值修復空間較大。隨著三、四季度A 股觸底回暖，券商業績有望視覺中國回升，估值反彈空間較大。
券商輕資產業務占比上升，重資產業務向非方向性投資轉型。2022 年一季度券商經紀業務、投行業務、資管業務、信用業務、自營業務收入占主營業務收入的比重分別為44.94%、20.87%、16.77%、19.94%、-2.5%。
輕資產業務方面，投行業務規模持續增長，看好注冊制下的業務增長空間和龍頭優勢；經紀、資管業務收入受一季度市場影響小幅下滑，財富管理轉型成效明顯，主動管理規模占比持續提升，券商紛紛設立資管子公司并申請公募基金牌照，看好300105龍源技術財富管理業務長期發展機遇。重資產業務002390信邦制藥方面，傳統自營業務以方向性投資為主，受市場影響波動較大，頭部券商自營業務逐漸向場外衍生品等非方向性投資轉型，相比國外成熟市場，目前我國場外衍生品市場規模較低，增長空間巨大。
投資建議：目前證券板塊整體上基本面扎實，但股價較低，短期看好板塊股票600230估值修復空間，長期來看受益于資本市場改革以及財富管理管理轉型帶來的成長價值。重點推薦頭部券商中信證券、中金公司、華泰證券；資產管理業務突出的股票000338東方證券高樂股份股票、廣發證券、興業證券；互聯網業務快速發展，券商主業全面布局的東方財富。600249股票
風險提示：資本市場改革進度不及預期、權益市場波動
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（文章來源：東北證券）
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