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行業投601117資課 | 無線耳機:5年暴增25倍,科技型消費新藍海?

消費電子的發展一定是技術創新驅動,TWS耳機的發展就源自于藍牙技術的進步,TWS耳機成為消費電子中成長速度最快的細分領域。 作者 | 朱振鑫 執業證書編號:A06806210700…

消費電子的發展一定是技術創新驅動,TWS耳機的發展就源自于藍牙技術的進步,TWS耳機成為消費電子中成長速度最快的細分領域。

作者 | 朱振鑫

執業證書編號:A0680621070001

編輯?| 藍貓

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大家好,我是朱振鑫,歡迎收聽我們的行業投資課。

上節課我們講了消費電子這個兼具消費和科技屬性的大賽道,今天我們來講一個其中最重要的細分領域之一:無線耳機?,F在市場上所說的無線耳機主要是指TWS(Ture Wireless Stereo),也就是“真無線立體聲”的新式耳機。傳統的無線耳機說是無線,但一般都需要有一根線連接左右兩個耳機,要么是頭戴式,要么是掛脖式,而TWS耳機左右揚聲器之間是沒有導線連接的。在使用時,手機、電腦等設備先連接主耳機,再由主耳機通過無線的方式向副耳機傳輸信號,實現左右聲道獨立使用。

就像前面我們講的,消費電子的發展一定是技術創新驅動,TWS耳機的發展就源自于藍牙技術的進步。2016年,藍牙技術聯盟正式推出了第五代藍牙技術。藍牙5.0標準在通信速度上提升2倍,通信距離增加4倍,通信容量擴大8倍,并且優化了物聯網底層功能。這種優化解決了TWS耳機關鍵的延遲、穩定、功耗等性能問題。愛爾眼科3000152019年,藍牙技術聯盟公布了在5.0標準上進一步升級的藍牙5.1標準。新標準可以提高室內定位的精確度,有利于TWS耳機的丟失找回。

而這兩個時間點恰恰是TWS耳機開始興起和爆發的時間。2016年9月,蘋果發布了AirPods。AirPods第一次帶來快速配對、充電盒續航、多種傳感等全新用戶體驗,受到了消費者的追捧。2017年的銷量達到1500萬部,2018年達到2800萬部,2019年更是大幅放量達到6500萬部,同比增長132%。

2019年,蘋果又借勢推出第二代AirPods和第三代AirPodsPro,支持主動降噪功能,再次拉動整個AirPods系列的銷售。在這飛速發展的四五年間,蘋果的“可穿戴設備,家居和配件”業務已從2016年Q4的23.73億美元營收,增長至2020年Q4的78.76億美元,漲幅達232%。2020年發布的iPhone12取消了隨機附帶的有線耳機,這對于AirPods的出貨又是一個利好。

川大智勝股票不只是蘋果,整個TWS耳機市場也保持高速增長。2016年全球TWS耳機銷量僅為 900 萬部,但到2020年已達到2.3億部,五年時間暴增25倍。其中2020年的增速依然高達90%。

這就是典型的供給創造需求,逆勢增長的科技型消費賽道。從需求端看,和我們講的新能源汽車的故事是一樣的,盡管傳統耳機的銷量已經趨于穩定甚至下滑,但TWS耳機通過技術的改進大量替代了存量的耳機市場,實現了逆勢增長。而且未來隨著技術的不斷進步,這種替代還會繼續。比如,隨著物聯網的推廣,TWS耳機的功能可不僅限于聽音樂、看視頻,還可能成為智能物聯網的重要入口,集成各種智能應用。即便是目前最領先的AirPods,也還只是一個入門級的產品,未來可拓展的應用還有很多,比如運動監測、健康監測、生物識別等。

在這個趨勢下,TWS耳機成為消費電子中成長速度最快的細分領域。迪馬股份2016-2019年年均復合增長率達到135%,2020年增長到了2.3億部。據Canalys最新預測,到2024年,全球TWS耳機出貨量可能增長至5億部以上,2020年至2024年的年復合增長率依然超過20%。

也正因如此,從供給端來看,TWS這個賽道也吸引了眾多玩家的參與,下游的競爭愈發激烈。蘋果推出AirPods之后,華為、OPPO、小米、三星等手機廠商、索尼、BOSE、森海塞爾、漫步者等音頻廠商,甚至包括百度、谷歌等互聯網巨頭都紛紛跟進推出自己的TWS耳機產品。

從投資的角度看,和新能源汽車、智能手機類似,TWS耳機的終端依然是少數龍頭的盛宴,而在A股市場并沒有什么相關標的,更多的還是產業鏈中上游的公司,其中上游和中游的情況又顯著不同。作為TWS背后的賣水人,他們的業績已經在顯著的受益,但就像前面講的歐菲光一樣,這些公司雖然有機會,但依然屬于高風險投資,長期來看大部分缺乏核心護城河,也有很大的不確定性。不過短期來看,業績依然有望保持高景氣度。當然,產業鏈上各個細分領域的情況很不一樣,接下來我們就給大家做個梳理。

今天股市行情TWS耳機的產業鏈可以分為上游元器件、中游OEM/ODM廠商、下游品牌商三大部分。總的來看,中國廠商在品牌和OEM/ODM方面發展勢頭強勁,但在上游核心元器件的供應上卻與國外存在較大差距。

先來講一下上游:上游零組件廠商中,僅僅是無線耳機部分,就包括主控藍牙芯片、存儲芯片、MEMS麥克風、電池和各類傳感器等多個零部件;充電盒部分則包括微控制器、電源管理IC、無線充電接收芯片以及電池等多個器件。主控藍牙芯片是TWS耳機核心零部件的重中之重。AirPods的主控芯片就是由蘋果自己研發的,也是蘋果專利壁壘最多的地方。

該領域的龍頭,主要包括美國的高通、中國大陸的恒玄科技、華為、中國臺灣的瑞昱、絡達等。高通、華為、恒玄主要占據中高端市場。其中,高通的市占率預計002238約為15%,而恒玄科技國內市占率較高的一家,其市占率約為8%。恒玄科技2020年底在科創板上市,也受到了不少機構的追捧,2020年底有超過620只公募基金持有。

但是從客戶結構上來看,恒玄的客戶主要是華為、小米、OPPO等國內廠商,國際知名品牌廠商的TWS耳機,更青睞高通、聯發科、瑞昱等海外或中國臺灣芯片廠商。大陸的主控藍牙芯片廠商靠本土品牌吃飽,想要“出?!睋寠Z更大品牌蛋糕的難度很大,這也和很多核心元器件領域的情況是一致的。

蘭州黃河000929電池、降噪芯片、傳感器等核心器件領域的情況也差不多,國外龍頭廠商穩穩地占領高端品牌的頭部市場。電池方面有德國的VARTA(瓦爾塔)。降噪芯片主要有高通、艾邁斯半導體、亞德諾半導體。電源管理IC有意法半導體、德州儀器。

相對較好的賽道主要有兩個:一是存儲芯片,二是MEMS麥克風。

存儲芯片里最常用的是NOR Flash技術,Flash就是閃存,斷電后數據不會丟失,對應的是RAM,也就是內存,斷電后數據就沒了。所謂NOR Flash技術的意思就是應用程序可以直接在flash閃存內運行,不必再把代碼讀到系統內存RAM中,有讀取速度快、性價比高的特點,滿足TWS耳機的存儲要求。

從競爭格局上來看,NORFlash的競爭格局比較集中,CR5達到90%。其中,該領域龍頭為中國臺灣企業旺宏電子,市占率為23%,而大陸企業兆易創新排名第三,達到18%左右。兆易創新在2019年取代了美國公司Adesto,成為AirPods系列產品的NORFlash存儲芯片的一供,并占據絕大部分份額。雖然經過前幾年的快速上漲,兆易創新近幾年股價波動較大,但依然有不少機構青睞。截至2021年中,共有822只公募基金持有。

麥克風是耳機中必不可少的器件之一。TWS耳機用的主要是MEMS麥克風,002617市場規模從2013年的7.85億美元上升至2019年的16.5億美元,年復合增速為13%。從競爭格局上來看,MEMS麥克風的市場集中度較高,2018年CR3為84%,美國樓氏電子為該行業龍頭,市占率為43%。而我國企業歌爾股份、瑞聲科技位列第二、第三,市占率分別為24%、17%。

從客戶結構上來看,歌爾股份的客戶包括蘋果、索尼、華為、OPPO、vivo等,并且為AirPodsPro麥克風的唯一供應商;瑞聲科技的客戶則以蘋果為主。不過歌爾股份更多是直接向英飛凌采購MEMS傳感器,加工制造成MEMS麥克風產品后再對外出售,所以技術護城河也不高。國金證券股吧不過目前來看,歌爾股份的業績還是保持了高速增長,也受到了不少機構的青睞。截至2021年中,共有多達919只公募基金持有,算是重要的機構重倉股。

再來講一下中游:為了實現主動降噪、快速連接、自動匹配等功能,TWS整機復雜程度很高,工藝難度大。單部AirPods及其充電設備就有28個主要組件及上百個元器件。所以對于組裝廠在聲學設計、結構設計、精密制造等領域也有相對較高的技術和工藝要求,不是簡單的組裝,也正因如此,中游組裝廠保持了相對較高的附加值。

目前,在TWS耳機中,僅有蘋果采用SiP(系統級封裝)技術,其他耳機均不經過該流程。TWS耳機比較小,SiP封測方案,可以將更多的芯片和模組有機整合到一起,使空間的利用率提高50%。目前,AirPods的SiP封測,主要由美國安靠(Amkor)、環旭電子供應。其中環旭電子是全球SiP封測龍頭日月光的子公司,截至2021年中,有191只公募基金持有,不算重倉。

ODM(設計代工)是TWS產業鏈中,價值量較高的一環。從競爭格局上來看,目前AirPods的組裝廠商主要是立訊精密600387、歌爾股份和英業達(中國臺灣)。立訊精密和英業達2017年開始切入AirPods1供應鏈,立訊更是在2018年取代英業達成為主供。2019年,AirPods全年的出貨量約6000萬部,而立訊精密全年出貨約4000萬部,市占率接近70%。

目前由于AirPods仍是TWS耳機的主導產品,因此,立訊精密在該領域的市場份額更高。歌爾股份2018年進入蘋果產業鏈,為二供,主要負責AirPods2的組裝。此外,它還是華為、小米、OPPO、哈曼等品牌TWS耳機的核心供應商。從機構的配置來看,立訊精密的配置更多,是絕對的機構重倉股。截至2021年中,共有多達1384只公募基金持有,比歌爾股份的919只稍多一些。

最后也簡單講一下下游:在2019年的TWS耳機市場中,蘋果公司的AirPods以5870萬部的銷量位居世界第一,市場份額占比54.4%,這意味著購買TWS耳機中的用戶有超過一半都選擇了AirPods。除了蘋果,小米公司依靠極致的性價比搶占了大量的低價市場,全年銷量910萬部,市占率為8.5%。三星公司的GalaxyBuds銷量為740萬部,市場份額為6.9%。

總的來看,TWS耳機的下游品牌在A股標的不多,主要還是

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