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蘋果公司專題研豫園商城股票究:全球科技巨頭,創新不息,增長不止

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  炒股就看金麒麟分析師研報,權威,專業,及時,全面,助您挖掘潛力主題機會!

(報告出品方/作者:富途)

一、公司概覽:全球消費電子巨頭

全球消費電子巨頭逐步構建產品王國,市值一度突破3萬億美元

蘋果公司的簡介及發展歷程

蘋果為全球消費電子巨頭,于1976年在美國硅谷成立,在高科技企業中以創新聞名。蘋果核心硬件產品包括iPhone,iPad,iMac,可穿戴系列的 Apple Watch、AirPods和Beats系列產品,此外還有Apple TV媒體播放器、HomePod智能音箱和iPod音樂播放器。核心軟件產品包括Appstore 等,以及訂閱服務包括Apple Care、Apple Music、iCloud、Apple Pay、Apple TV+等。自研硬件以最核心的零部件處理器為主,A系列和M系 列芯片。自研軟件主要包括macOS、iOS、iPadOS、watchOS和tvOS五大操作系統、iTunes播放器、Safari網頁瀏覽器、Shazam音樂識別,還有 iLife和iWork創意和生產力包,以及FinalCutPro、LogicPro和Xcode等專業軟件。

蘋果現金儲備豐富,2021財年回購高達860億美元,更有能力應對風險并提高股東回報

在地緣政治風險顯現、宏觀政策風險加劇的背景下,現金儲備 豐富、有能力也有意愿進行大規?;刭彽墓靖苁袌銮嗖A。

蘋果現金儲備豐富。全球暢銷的蘋果產品為公司帶來了豐厚的現金流, 截至FY22Q1,蘋果擁有約2026億美元的現金儲備,超過美股總市值排 名60以下公司的市值(如耐克、默沙東、英特爾等公司)。同時,與科 技公司谷歌和微軟進行對比,截至2021年底,蘋果的現金流儲備遠高于 谷歌(1692億美元)和微軟(1324億美元),而且蘋果并不像另外兩家 公司那么熱衷對外投資。

公司財務分析:iPhone業務為公司核心收入來源,公司產品和服務生態日益完善

公司細分業務情況

? 蘋果公司核心營收來源為iPhone業務。FY2017至FY2021,iPhone業務營收占公司總營收的比重均超過50%,為公司的優質現金牛。但隨著可穿戴業務和服務業務的快速發展,公司對iPhone單一業務的依賴性有所下降,構建了更全面、健康的產品生態和業務發展模式,也有 利于降低iPhone產品周期對公司營收的負面影響。服務業務現為公司的第二大營收來源,營收占比則從FY2017的14%穩步上升至FY2021的 19%??纱┐骷捌渌麡I務為公司硬件業務的第二大營收來源,營收占比從FY2017的5.6%快速上漲至FY2021的10%。Mac和iPad業務的營收占 比則較為穩定,分別從10.88%略微下降至9.21%、從8.47%微降至8.36%。

公司營收情況

蘋果最新財季營收受供應鏈影響。FY22Q1蘋果總營收 1239.45 億美元,YoY+11.22%,雖然受供應鏈短缺影響,但業績仍超市場預期,主要受 iPhone 13系列驅動,以及在公司強大的供應鏈管理能力下供應鏈問題在后期得到緩解。2021財年公司營收3658.17億美元,yoy+33%,創歷 史最高增速,主要受益于iPhone12、13系列產品暢銷,線上化刺激了Mac、iPad、可穿戴等產品的需求,以及華為受限后大中華區銷量反彈。

公司各地區營收情況

美國地區為公司基本盤,大中華區營收占比增長迅速。美國地區營收占總營收的比重幾乎一直保持在40%以上,貢獻最主要的營收來源。自華為 禁令以后,大中華地區營收占比從FY19Q1的15.6%增長至FY22Q1的20.8%,營收增速在FY21Q2創下87%的歷史新高。

公司利潤水平

公司產品結構優化,毛利水平創歷史新高。蘋果公司的毛利率一直保持在業內高水平,2014財年至2021財年,公司毛利率從39%提升至42%, 主要由于高毛利產品銷量在總銷量中占比更高、iPhone價格上限不斷提高。

二、硬件業務:軟硬一體,構筑核心壁壘

iPhone業務:軟硬一體,自研芯片和IOS生態打造產品核心競爭力,品牌忠誠度極高

核心競爭力

自研芯片和IOS生態構筑了極深護城河。蘋果致力于實現軟硬件一體,完成從硬件制造向軟件平臺轉變。自研A系列芯片憑借超高性能,構筑了 其他廠商難以逾越的技術壁壘,再加上自研的iOS系統,手機整體適配度和優化程度達到最佳。實際上,蘋果是將自研芯片、硬件產品、iOS操 作系統、Appstore、各類API接口和IAP等打包成一個iOS生態系統。因此,用戶在購買蘋果手機時,不僅僅購買了手機硬件,而是將蘋果iOS生 態收入囊中。封閉的iOS生態給用戶提供了更流暢、更安全、更便捷的消費體驗,也因此成為iPhone的核心競爭力。

iPhone業務:高端手機市場優勢顯著,市場份額持續擴大

智能手機市場情況

智能手機已進入個位數增長的存量時代,且市場高度集中。根據IDC數據,2021年全球智能手機出貨量達13.5億部,YoY+5.7%,同時三星、蘋 果、小米、OPPO 和vivo前五手機廠商的市場份額提升至71%,其他手機品牌出貨量同比下滑12.5%。手機廠商加劇內卷,智能手機創新達到瓶 頸,產品競爭力更多體現在核心技術壁壘、產品生態系統和用戶忠誠度方面。

iPhone業務:營收受供應鏈困難影響,預計2022年供應鏈問題將得到緩解,保證供貨充足

預計2022年供應鏈問題將得到緩解。2021年,由于疫情反復導致東南亞工廠產能和全球航運能力受限,整個手機行業都面臨供應鏈短缺的問題 ,極大影響了手機行業產量。而蘋果作為國旅聯合600358供應商的第一大客戶,往往享有供應商的優先供貨權和更低的價格,所以即便受供應鏈困擾,但與同行 相比受影響相對較輕。同時,為了保證芯片產能,2022年蘋果首次接受臺積電漲價,提前預定12-15萬片4nm芯片產能,漲價幅度僅約3%,遠 低于臺積電8-10%的平均漲價幅度。管理層表示,2021年11月后供應鏈問題開始逐步改善,預計2022年產能不足問題能夠得到極大的緩解,驅 動公司營收增長。

iPhone業務:產品組合優化覆蓋更多層級的消費需求,拉動出貨量增長;軟硬件升級和換新 計劃驅動用戶換機,預計iPhone 15迎來新一輪換機潮

產品組合優化覆蓋更多層級的消費需求。iPhone 系列趨于重視區分普通版和專業版的產品,進一步拉大產品定價區間,同時滿足性價比和高端 化需求。iPhone13 mini和iPhone 13僅配置閹割版的A15芯片,但同時將手機容量的下限由64GB提升至128GB,國行版起售價比iPhone12下 降了300元,提升產品性價比;而iPhone Pro和Pro Max機型則搭載滿配的A15芯片,最大容量提升到1TB,將iPhone最高價格提升至12999元, 突破歷史定價的上限,滿足高端產品需求。預計今年秋季發布的iPhone 14也將采取同樣的產品策略。同時,iPhone SE產品線將爭奪中端手機 市場份額。2022年3月發布的首部5G iPhone SE(A15芯片和429美元起售價)將有望拉動中端出貨量增長。

iPhone業務:高端機型暢銷使得ASP顯著提高,同時強大的供應鏈管理和芯片自研能力有望 進一步降低成本,安利股份300218預計盈利能力持續提升

iPhone高端機型需求更為旺盛,ASP顯著提高。蘋果官網數據顯示,相比于iPhone 13和iPhone 13 mini,iPhone13系列中高端機型iPhone 13 Pro 和iPhone 13 Pro Max預約時間更長,需求更為旺盛,主要由于高端機型配置更為出色。受益于高端機型的暢銷和定價上限的提高, iPhone的ASP顯著提高,根據測算,iPhone的ASP從16Q4的619美元大幅提升36%至21Q4的843美元。

可穿戴業務:可穿戴市場發展迅速,蘋果占據龍頭地位

可穿戴市場發展迅速,智能手表和TWS真無線耳機的增速超過行業平均水平。與智能手機行業不同,可穿戴市場仍有較大的增長空間。IDC數據 顯示,2021年全球可穿戴設備出貨量達到5.336億部,同比增長20%,預計到2025年出貨量達8億部,5年復合增速12%。其中,TWS耳機與智 能手表的產品滲透率依舊不高,且基數較小,因此智能手表和TWS真無線耳機的增速超過可穿戴市場的整體增速,出貨量集中于北美、歐洲等先 進市場。CCS Insight預計2025年智能手表出貨量將達2.58億塊,5年復合增速達14.9%;Counterpoint預計2025年TWS出貨量將達5.7億只,5 年復合增速達20%。

可穿戴業務:數量龐大的iPhone用戶支撐可穿戴產品滲透率增長,健康管理功能提供差異化 競爭

依托10億iPhone用戶,可穿戴產品滲透率有望加速增長。蘋果可穿戴產品的主要競爭力在于iOS產品生態之間的互聯互通,龐大的iPhone用戶 青冥浩蕩不見底 基礎將驅動關聯產品(如可穿戴產品)的銷售。當前AirPods、Apple Watch在iPhone用戶中的滲透率較低,仍有較大的提升空間。根據蘋果官 方披露,2020年iPhone活躍安裝基數超10億,同時,IDC數據顯示2021年AirPods、Apple Watch的出貨量分別為8600萬和3825萬,我們測 算出,截至2021年底,AirPods、Apple Watch在iPhone用戶中的滲透率較低,分別為21.7%和10.6%,仍有較高的增長空間。

Mac和iPad業務:Mac與iPad出貨量創下新高;激烈市場競爭下,產品競爭力凸顯

PC市場創10年來最高出貨量,平板出貨創2016年以來最高水平。據IDC數據,2021年全年PC總出貨量達到3.49億臺,同比增長14.8%,自 2012年以來PC市場年出貨量達到新高。其中,2021年前五大個人電腦公司分別是聯想(23.5%)、惠普(21.2%)、戴爾(17.0%)、蘋果 (8.5%)、和宏碁(7.1%)。IDC數據顯示,2021年全球平板電腦總出貨量同比增長2.9%,達到1.68億臺,是2016年以來的最高水平。

Mac和iPad業務:M系列芯片促進生態閉環,提升產品性能;混合辦公需求驅動PC市場增長 ,供應鏈復蘇促進iPad業務

M系列芯片促進生態閉環,大幅提高產品性能,驅動業務營收增長。推出M系列芯片之后,蘋果已逐步完成芯片替代計劃,所有產品線已逐步搭載自 研芯片,打通iPhone、iPad、Mac軟件系統,進一步促進產品生態閉環。蘋果于2020年11月推出第一代M1芯片,隨后分別發布了M1 Pro、M1 600280 Max、 M1 Ultra芯片,搭載在Mac和iPad產品線上,包括MacBook Air 、MacBook Pro、Mac Mini 、Mac Studio、iPad Pro、iPad Air 等產品。M系列 芯片擁有出色的功耗和性能,驅動Mac業務營收增長。M1芯片發布驅動FY21Q2Mac業務營收增速高漲近70%,而M1 Pro和M1 Max芯片的發布則驅 動Mac業務在FY22Q1的營收增速遠超所有細分業務。同時,iPad產品中的處理器由A系列轉為M系列芯片,將使其成為成專業的生產工具,同時錨定 效應也使得M系列芯片提高iPad產品線的性價比。

三、服務業務與新的業績增長點:支撐公司長周期發展

服務業務:營收保持高增長,盈利能力顯著,仍有進一步的提升空間

服務業務保持穩定高增長,一定程度平滑公司業績曲線。FY2021服務業務營收684.25億美元,營收增速達27.3%,創2018年以來新高。與硬件 業務營收的大幅波動不同(FY19營收增速為負),服務業務營收增速一直保持穩定的高增長,一定程度平滑了公司業績的周期波動。蘋果硬件 保有量和活躍用戶的不斷增長,尤其是2021財年蘋果硬件業務取得的歷史性好成績,將有效支撐服務業務在未來放量增長。

Appstore 業務:受益于付費用戶的增加及豐富的應用生態,驅動營收加速增長

Appstore為iOS用戶官方下載應用的唯一渠道,且必須采用蘋果API支付系統,具有天然的優勢。AppStore提供的是應用和應用內數字商品的分 發服務,為了保障自身的利益,蘋果在《開發者協議》要求開發者必須同意:需要為iOS應用與應用內的購買、訂閱支付最高30%的傭金;禁止在 App 002008 Store內開設應用商店;需要使用蘋果的IAP處理任何一筆交易。當前AppStore的傭金收費規則主要分為3種:a.年收入低于100萬美元的開發 商,采用15%的傭金費用率;b.年收入100萬美元以上開發商采用30%的傭金費用率;c.閱讀器類開發者可通過外部支付。

Licensing 業務:iOS設備擁有龐大的搜索流量,谷歌有動力持續維護其在Safari的默認搜索 地位

licensing業務中的營收主要來自谷歌。坐擁龐大的iPhone用戶流量,蘋果可以通過向第三方授權以獲得收入,目前licensing業務主要分為兩部 分:谷歌支付的流量通道費,其他廣告費用。其中,蘋果licensing業務中絕大部分營收來源于谷歌,谷歌通過與蘋果iOS設備(iPhone、ipad、 macbook等)合作, 將Google Search列為默認搜索引擎,為此谷歌需要向蘋果支付一定的流量獲取成本(TAC,Traffic acquisition costs)。

訂閱服務及其他業務:產品豐富、服務品質提高,在細分市場占據龍頭地位

訂閱服務產品豐富。訂閱服務業務是指蘋果推出的Apple Music、Apple TV+、iCloud、 Apple Arcade、Apple News、Apple Fitness+、AppleCare+、Apple Pay等軟件應 用,涉及影音娛樂、云存儲、游戲、新聞、健康、硬件維修、支付等服務。

新的業績增長點:AR/VR市場迎來爆發,蘋果或將挑戰一家獨大的Meta

AR/VR市場迎來爆發,市場高速增長。根據IDC數據,2021年AR/VR頭顯全球市場同比增長92.1%,出貨量高達1120萬臺。新進入者以及在商 業上更加廣泛的應用將推動AR/VR頭顯出貨量的加速增長,預計2022出貨量將同比增長46海峽股份股票.9%,預計2026年全球出貨量將達5000萬臺,年復 合增速為35.1%。根據以往經驗,蘋果加入競爭將創造出新的市場需求,有望加速AR/VR市場爆發。

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